海通国际发布研究报告称，维持中金公司(03908)“优于大市”评级，预计2023-25E年每股净资产分别为17.79/18.88/20.03元，目标价23.26港元。公司2023年前三季度实现营业收入174.7亿元，同比-9.9%；归母净利润46.1亿元，同比-23.4%；对应EPS0.85元，ROE4.8%。第三季度实现营业收入50.5亿元，同比-30.5%，归母净利润10.5亿元，同比-51.8%。营业收入及净利润有所下滑主要是由于投资银行业务净收入减少；同时，用于对冲外币敞口而开展的外汇衍生品业务因汇率波动而产生的收益下降。

海通国际主要观点如下：

行业佣金率边际下行，公司经纪业务收入同比小幅下滑。

2023年前三季度经纪业务收入35.1亿元，同比-5.7%，占营业收入比重20.1%。第三季度经纪业务收入10.2亿元，同比-11.3%，占营业收入比重20.1%。公司聚焦完善全光谱、立体化买方投顾体系，搭建全渠道、多场景获客模式，继续深化数字化转型，通过金融科技助力提升客户体验，满足“千人千面、一人多面”财富管理需求。公司两融余额345亿元，同比+5.7%，市场份额2.2%。

维持投行业务优势地位，债券主承销规模持续上升。

前三季度投行业务收入26.2亿元，同比-43.7%；第三季度投行业务收入6.31亿元，同比-68.1%。前三季度股权业务承销规模同比-37.6%，债券业务承销规模同比+12.4%。股权主承销规模1110.5亿元，排名第4；其中IPO14家，募资规模261亿元；再融资34家，承销规模850亿元。债券主承销规模8003亿元，排名第3；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为3118亿元、2006亿元、1301亿元。IPO储备项目20家，排名第7，其中两市主板7家，创业板8家，科创板5家。

坚持推动资产管理业务高质量发展。

2023年前三季度资管业务收入9.5亿元，同比-9.6%；第三季度资管业务收入3.0亿元，同比-14.3%。公司围绕养老理财、绿色金融、双循环、乡村振兴等主题加强战略业务布局与产品供给。

三季度单季投资收益(含公允价值)回升。

2023年前三季度公司实现投资收益(含公允价值)69.8亿元，同比-2.2%；第三季度投资收益(含公允价值)25.5亿元，同比+22.1%。公司投资收益下降主要是受权益类交易性金融工具及衍生金融工具的影响，在股市行情整体震荡调整的情形下，场外衍生品业务客户交易需求减少，使得相关投资收益净额减少。

风险提示：市场剧烈波动，股票市场整体下行，市场监管进一步加强。