股票杠杆最多几倍
此次杰克逊霍尔演讲，是沃什自5月就任美联储主席以来，首次在公开场合给出最接近于政策框架或情景指引的表态。
作者｜梅根·莱昂哈特等
编辑｜刘洋雪
周五，怀俄明州杰克逊霍尔的天气或许阴云密布，但美联储主席凯文·沃什在2026年杰克逊霍尔经济政策研讨会上的主旨演讲却表达得十分清晰。沃什给出了迄今为止最明确的信号：美联储已做好出手干预、压低通胀的准备。
此番表态可以称为一种含蓄的前瞻指引：尽管沃什重申了他一贯的观点，即美联储应当摒弃“对未来政策决定的过早表态”，但他坚定表态政策制定者已准备好采取行动，推动通胀回落至美联储2%的年度目标，这一点毋庸置疑。
阿波罗全球管理（Apollo Global Management）首席经济学家托斯滕·斯洛克在接受Barron's采访时表示，这场于（美东时间）周五上午发表的演讲，相较于主席此前的表态，是一个“重要的里程碑”，并且“将改变局面”。斯洛克补充说：“这无疑是相较于7月那场新闻发布会向前迈出的重要一步，也把最关键的事情讲清楚了。”
沃什释放鹰派信号
市场将此次杰克逊霍尔演讲视为美联储可能在9月加息以遏制物价上涨的信号。演讲后，期货市场交易员认为9月加息25个基点的概率为58%，高于周四的35%。当前联邦基金利率目标区间为3.50%-3.75%。
斯洛克表示，两年期美债收益率在沃什发表演讲后大幅上行，美元走高，这表明本次演讲提升了美联储的信誉。
沃什重申美联储将全力达成2%的通胀目标，并明确个人消费支出物价指数（PCE）仍是衡量通胀的基准指标。他表示：“以PCE测算、2%的物价稳定目标，是一项稳固且固定不变的目标。”
沃什着重强调，尽管今夏PCE与CPI数据已经远低于疫情之后的峰值水平，但这并不足以证明通胀能够持续回落至2%。“虽然今夏的PCE与CPI读数好于预期，但这无法让我确信通胀的底层趋势已经出现实质性改善，”沃什说道。
他表示，通胀已持续高于美联储2%的目标长达65个月。不过他也提到，FOMC成员中“绝大多数”认为，在决定是否调整利率之前等待7月和8月的经济数据更为“明智”。“同时，我们也共同表明，愿意在形势需要时采取行动，”他补充道。
沃什称，把通胀降至2%不仅事关金融市场，更与普通美国民众息息相关。“如果美联储误判通胀、误判经济形势，谁将承受最沉重的代价？并不是那些金融圈的顶层受益者。辛勤工作的普通美国人，才不得不面对居高不下的通胀，或是突然摇摇欲坠的就业岗位。” 他说道。
首次最接近“前瞻指引”的表态
投资者获得了更多关于沃什如何看待通胀的细节。他在演讲中解释说，他将PCE指数中的199个细分项进行分解，以帮助他衡量潜在的通胀趋势——在过去12个月中，58%的商品和服务价格涨幅超过3%。尽管在过去6个月中，这一比例降至49%，但沃什称通胀“仍然相当高”。
他还表示，近期大宗商品价格的总体上涨“值得关注”。
“本质上，沃什创建了一个由通胀众多组成部分构成的扩散指数，”彼得森国际经济研究所所长亚当·波森说。“这不算一个框架，也不算一种应对措施。但我认为对市场来说已经足够了。
沃什称近期PCE的走势“令人担忧”，7月PCE物价指数12个月同比涨幅达到 3.7%。同时，他更加清晰地披露了自己评估经济运行状况所参考的指标。此外，他援引劳动力、投资等多项向好数据，表达了美国经济目前基本面强劲的观点。自5月就任美联储主席以来，这是沃什首次在公开场合给出最接近于政策框架或情景指引的表态。
沃什并不认为薪资增速可以作为预判未来通胀走势的可靠指标，这一观点与美联储其他部分官员此前一直强调的看法相悖。周五的讲话清晰地表明，相比滞后性数据，沃什更倾向于分析前瞻性经济指标、并将其放在优先位置。
“趋势才是重中之重，”沃什着重强调。
他再次表明，优先依靠利率政策完成物价稳定与就业的双重使命。“非常规刺激政策适合应对真正的危机，除此之外若非必要，应当尽量少用。” 他补充道。
9月会议成关键考验
市场将本次讲话视作一个虽较为隐晦、但信号明确的风向标：9月加息选项再度重回议事日程。
在9月15-16日联邦公开市场委员会议息会议到来前，美联储还会收到更多通胀与就业数据，其中包括8月CPI通胀数据以及非农就业报告。如果通胀与就业数据没有出现显著回落，而美联储却选择不加息，那么美联储刚刚重建的公信力或将受损。
资产管理公司TwentyFour的投资组合经理乔治・柯蒂斯称：“我们担忧沃什已经陷入被动局面：除非后续经济数据出现实质性好转，否则9月如若不加息，美联储的公信力将会遭受更为严重的打击。”
即便如此，沃什在演讲当中着重提到资本开支上行、居民消费稳健、企业盈利增长预期向好，这些积极因素或将形成缓冲，抵消劳动力市场走弱带来的负面影响。
如同矗立在杰克逊霍尔旁巍峨的大提顿山脉一般，9月议息会议很快就将成为市场关注的焦点，也是沃什迎来的下一场重大考验。
股市仍存空间
距离美联储9月议息会议仅剩不到两周，而美股季节性弱势月份将于下周二开启，接下来市场将何去何从？
当下美国经济基本面依旧存在不少有利因素。据路孚特估算，二季度企业盈利同比增长近35%，并且市场预计本年度最后两个季度盈利增速也将接近30%。
市场行情的覆盖面正在拓宽。过去三个月，医疗、金融、能源、原材料以及工业板块领涨大盘，上涨行情不再仅仅局限于科技股，全年走势更加均衡。
市场波动率维持低位。芝加哥期权交易所VIX恐慌指数跌至年内最低点，预示未来30天标普500指数的日间波动幅度有限。
爱德华・琼斯公司的投资策略分析师布罗克・韦默认为，结合往年秋季行情以及即将到来的中期选举，美股9月有可能迎来回调。
即便如此，韦默依旧看好美股的长期前景。“股票市场正在平稳度过季节性偏弱周期，强劲的企业盈利增长以及稳健的经济活动，持续为市场提供基本面支撑。” 他表示。
沃什并未直白地摆出9月加息的理由，也没有向市场明确说明，未来几周美联储将如何根据通胀、就业以及经济活动数据调整政策。
但他必须要做的是，暗示他可能如何校准央行的下一步行动——即使他在具体实时操作上仍保持模棱两可。
这份表态大概率可以缓解债券市场的一部分恐慌情绪，同时让投资者继续聚焦于支撑美股向好的坚实基本面。
虽然此次讲话并没有消除9月的一系列潜在风险，例如油价飙升、新一轮关税争端以及11月中期选举等问题，但它让后市的前行之路稍微清晰了一些。
沃什对AI提出九问，但答案尚待揭晓
此次演讲，沃什谈及了当今世界面临的最大宏观经济议题之一：人工智能的影响，以及这些影响将在全球经济中如何展开。
他抛出了一连串问题。
“人工智能的应用，是否会在整个经济体当中带来显著且持久的生产率提升？倘若如此，这一变化何时到来？Token调用需求和劳动力之间，究竟是互补关系还是竞争关系？下一代AI模型是否会进一步拉高资本投入门槛，还是说模型本身就能给出轻量化、低资本消耗的解决方案？”
沃什一口气接连提出了九个问题，且这些问题都切中要害。但他并未贸然给出答案，只是表示美联储专项工作组将会在后续报告中对这些议题展开研究。
对美联储而言，最核心的难题就是人工智能将如何影响其双重使命当中的就业目标，其中有两个问题便围绕就业展开。历史上，像人工智能这样的通用新技术总会淘汰一部分岗位，但最终创造出的新岗位数量往往多于消失的岗位。一部分人的处境会变差，不过大多数人能够从中获益。
但正如微软创始人比尔・盖茨本周所提醒的那样，AI或许会有所不同。
盖茨在一份面向政策制定者的严肃警示文章中写道：“AI能够看、听、说、进行逻辑推理，未来还将流畅完成各类体力劳动，因此它的影响不会局限于单一行业。虽然会诞生一些新岗位，但如果配套政策缺位，新增岗位数量将会远少于当下现存的工作岗位。”
AI或许已经开始冲击美国信息行业的就业。该行业涵盖出版、广播、传媒、网站运营以及软件研发等领域。该板块就业人数于2022年11月见顶，而ChatGPT恰好在同月首次发布；自此之后行业就业规模下滑11%。不过，就业变动还受到多重因素干扰，因此很难单独剥离出AI带来的影响。
另外两个问题聚焦劳动生产率。生产率与就业紧密相关，同时也是经济增长的核心驱动力之一。回顾历史，新技术落地之后，往往需要数年乃至数十年的时间才能显现出生产率红利。过往经验表明，在配套的员工培训方案、企业业务流程成型之前，新技术在初期反而会给生产率带来下行压力。
以盖茨为代表的一部分人士认为，人工智能将大幅缩短这一时间周期。
“个人电脑问世之后，花费了二十年才深刻改变人们的工作方式。期间需要开发配套软件、硬件价格下降、人们学习工具用法，再将其融入业务流程。” 盖茨说道，“而人工智能可以运行在我们现有的设备之上，并且支持自然语言交互。人类无需适应 AI，AI 反而能够适应人类。”
余下的问题则围绕人工智能未来的市场格局展开，当前该赛道局势依旧瞬息万变，矛盾焦点集中在定价层面。
在各大AI实验室当中，OpenAI与Anthropic已经抢占领先地位，但它们旗舰产品的全面部署成本十分高昂。而在价格光谱的另一端，则是获得政府扶持、来自中国的开源权重AI模型，任何人都可以将其部署在自有服务器免费使用。这类模型成本低得多，其中性能顶尖的产品，在行业测评当中的表现仅次于美国头部模型。英伟达同样也在布局开源权重模型。
目前这场价格博弈的结局尚不可知，不过OpenAI已经下调产品定价，Anthropic或将被迫跟随降价。
与之类似，市场对AI服务器的需求暴涨，已经超出制造业产能上限。英伟达、美光等芯片厂商迎来史上最高的溢价空间。当下大量资本正在投入扩产以满足市场需求，但是芯片价格可能还需要两年甚至更久才会开始回落。
身处这场产业剧变，提出正确问题是制定恰当政策的第一步，也是最容易完成的一步。而前路的挑战，将会更加艰巨。
版权声明：
本文为Barron's原创文章。未经许可，不得转载。英文版综合自2026年8月29日报道“Warsh Signals Hawkish Shift on Inflation at Jackson Hole. Markets See a Rate Hike Back on the Table.”和“Warsh Is Asking the Right Questions About AI. The Answers Will Have to Wait.”以及“Fed’s Warsh Cites ‘Readiness to Act’ on Inflation. That’s Forward Guidance by Any Name.”（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）
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